Pragmatismo navideño

Videos, Fusiones y Sistemas Legales

Si no lo hubiera visto con mis propios ojos, pensaría que me están tomando el pelo... He pulsado "play" y las imágenes comienzan a aparecer. Primero una habitación. La estancia es un tanto precaria, y la penumbra no contribuye a aliviar esa sensación. Lo mismo podría estar rodado en una lujosa oficina que en la habitación de mi casa. Bajo una luz mortecina y una pared de tonalidad clara hay dos banderas, delante de las que se sitúa el político y comienza su discurso... Hasta aquí todo parece normal, si no fuera por tres circunstancias. La primera, que este video está colgado en Internet, en la web de YouTube (sí, esa web donde los internautas suben todo tipo de videos, desde bromas hasta videos musicales). La segunda, que el político en cuestión no está en algún país de América Latina (seguramente, más de uno estaría pensando en el inefable Hugo Chavez), sino que el individuo que aparece gesticulando en la imagen es el mismísimo Antonio Di Pietro, ministro italiano de Infraestructuras. La tercera, el video se titula "Autostrade-Abertis. 19 December 2006", y en el se pretende justificar los motivos por los que Italia veta la fusión de la empresa de autopistas española Abertis con la italiana Autostrade, veto que puede acarrear consecuencias para Italia por parte de la Unión Europea.

Y es que a principios de diciembre, Abertis y Autostrade aparcaron sus planes de una fusión que se llevaba fraguando un año, debido a la oposición del Gobierno italiano, aunque indicaron que continuarían analizando el proyecto con las autoridades italianas. Ahora parece que la empresa española mira hacia su expansión en Portugal y en Estados Unidos, país en el que no encontrará tantas trabas burocráticas.

Más allá del video anecdótico, parece evidente que ni Di Pietro ni sus asesores conocen mucho el funcionamiento de los mercados de capitales. En varios estudios recientes, investigadores pertenecientes al National Bureau of Economic Research, y las Universidades de Yale y Harvard dejan claro que una legislación que proteja al accionista (como la de los países anglosajones) fomenta el desarrollo económico del país mucho más que las legislaciones basadas en el código civil napoleónico, como la nuestra o la italiana. Además, se preguntan que tipo de normas favorece el desarrollo de los mercados, para lo que analizan el funcionamiento de los sistemas legales y los mercados de capitales en medio centenar de países. Las conclusiones muestran que no hay evidencias de que las restricciones legales mejoren el desarrollo de los mercados. En su lugar, son preferibles sistemas legales que incidan sobre la calidad y cantidad de la información que las empresas tienen obligación de emitir, y sobre las consecuencias legales que pueden tener las actuaciones de los gestores. Es decir, son preferibles sistemas legales que protejan a los accionistas y que controlen la actuación de las empresas ex-ante obligando a emitir mucha información sobre la actuación de la empresa y penalizando con dureza las actuaciones ilegales de los gestores, que sistemas ex-post a través de normas que sancionen la actuación de las empresas en mercados encorsetados y con accionistas poco protegidos legalmente. Desde luego, lo que parece que no fomenta el crecimiento económico es cambiar las reglas a mitad del partido, como en el caso de Abertis-Autostrade, o en el todavía coleante, caso Endesa.

El precio de la vivienda

Llevamos varios años viendo como los precios de la vivienda en España tienen incrementos permanentes y constantes. Sin embargo esta situación no solo se circunscribe a España, e incluso hay países donde los precios han subido más. Según The Economist, en Irlanda los precios se han incrementado mucho más que en España, algo lógico si vemos las tasas de crecimiento de su PIB y la tremenda fortaleza de su economía.

Hace pocos días se conoció la noticia de que en estados unidos los precios están creciendo a menores tasas que en periodos anteriores (al igual que en España), pero en muchos otros países parece haber una cierta "burbuja inmobiliaria" (son palabras textuales del citado semanario). Dinamarca es el país, de los analizados por The Economist, que muestra mayor crecimiento en los precios, aunque también son destacables los incrementos en Francia, España e Irlanda. Australia y Gran Bretaña presentaban síntomas de estancamiento, pero los precios han retomado su senda alcista aumentando un 9.5% y 9.6% (datos a noviembre).

Los factores que hay destrás de estos crecimientos son múltiples y van desde movimientos migracionales hasta tipos de interés, renta disponible hasta la pura especulación.

Fuente: The Economist
Artículo: "Bubble and squeak"
Fecha: Dec 7th 2006

La victoria de las firmas de Inversión

Los bancos de inversión norteamericanos finalmente no se enfrentarán a una demanda masiva por parte de los inversores (securities class-action lawsuit), bajo la acusación de haber manipulado los precios de las OPVs de las empresas tecnológicas durante la burbuja vivida a finales de los años 90.

Los bancos se enfrentaban al pago de miles de millones de dólares en una acción conjunta que podría haber embarcado a millones de inversores.

De acuerdo con The New York Times, la acción conjunta hubiera sido la mayor de la historia norteamericana, implicando prácticamente a todas las firmas de inversión de Wall Street.

Incluso el pasado mes de abril, J. P. Morgan Chase había llegado a un acuerdo por importe de 425 millones de dólares que ahora podría ser revocado.

Además, el citado periódico habla de los problemas que tiene una de las firmas de abogados que encabezaba la acción conjunta, lo que recuerda a un entretenido Best Seller de John Grisham titulado "El Rey de los pleitos".

Fuente: "Court Rejects Class Action Against Banks", The New York Times. Published: December 6, 2006.

Vientos de cambio en los mercados estadounidenses

Indiscutiblemente, los Mercados de Financieros de Estados Unidos son los más importantes del mundo. Sin embargo, su gran distancia con los mercados de otras áreas geográficas parece que se está reduciendo. Recientemente, el Committee on Capital Markets Regulation (CCMR), que reúne a profesionales, académicos e inversores ha publicado una serie de recomendaciones que podrían transformar los mercados financieros norteamericanos. El CCMR identifica cuatro grandes áreas donde los cambios podrían ser positivos: la ley Sarbanes-Oxley, los litigios, la protección legal de los accionistas y la regulación financiera. Con respecto a la ley Sarbanes-Oxley, parece que sus enormes costes de implantación y las enormes exigencias relativas al gobierno corporativo, están conduciendo a que cada vez menos empresas extranjeras decidan cotizar en Estados Unidos. Aunque quizás el aspecto más criticado sea el funcionamiento mismo de la SEC, más centrada en los procesos administrativos y menos en los resultados.
Fuente: The Economist, Nov 30th 2006

Cuando los Toros embisten en el parqué

Publicado en El Periódico de Extremadura (Suplemento Ganar Más) el 19/Nov./2006

Los Toros están venciendo a los Osos, convirtiendo a la bolsa española en una de las más rentables de los países desarrollados. Sin embargo, el optimismo debería dar paso a la reflexión serena.

En el mundo financiero, es bien sabido desde antiguo que “Toros” y “Osos”, son términos con los que se denomina al sentimiento predominante en la bolsa. El toro embiste con los cuernos de abajo hacia arriba (al alza) mientras que el Oso ataca con las zarpas de arriba hacia abajo (en caída o a la baja). Por ello, los toros hacen alusión a los mercados alcistas mientras que los osos a los bajistas. Si observamos el mercado español, hace ya algunos años que los osos dieron paso a los toros.

Los motivos de esta escalada en las cotizaciones son diversos, aunque las grandes operaciones corporativas han sido un detonante importante. Hace más de una década que no había tantas OPAS. Desde enero hasta septiembre de 2006, los inversores cambiaron de manos 100.361 millones de euros en efectivo y/o acciones en las 22 OPAS realizadas. Estas cifras históricas equivalen a más del 10% del PIB español.

Sin embargo, no hay que confundir valores con precios. Desde el punto de vista de las finanzas, un activo tiene valor en la medida en que es capaz de generar rendimientos futuros. Poco importa cuál ha sido su situación en el pasado. Lo verdaderamente relevante son las expectativas de resultados futuros. Por ello, el inversor debería ir más allá del precio reflejado por el mercado, y observar el riesgo asociado a las empresas y sus expectativas de crecimiento empresarial.

Dejando al margen el rally alcista de los dos últimos meses, a finales de septiembre la Fundación de Estudios Financieros (FEF) indicaba en su informe de consensos, que el mercado estaba sobrevalorado en un 1% con respecto a las estimaciones de consenso de los analistas, aun recogiendo un aumento en las expectativas de crecimiento de beneficios. En el momento de escribir estas líneas no se han publicado las estimaciones de consenso de la FEF a finales de octubre, pero parece más que probable que reflejarán una sobrevaloración mayor.

Por tanto, la cautela se debe imponer. En último término, son los resultados empresariales y no los rumores o los estados de ánimo, los que sostienen las cotizaciones a largo plazo.

B.A.T.

El NYMEX. Una OPV explosiva

El New York Mercantile Exchange (Nymex), el mercado de materias primas de Nueva York ha comenzado a cotizar hoy en bolsa a unos precios desorbitados. El precio de referencia de su Oferta Pública de Venta (OPV) se fijó en 59 dólares por acción y su primer cambio en el mercado ha sido de 130,1 dólares. Este precio representa una subida del 121%, lo que otorga un valor total a la compañía superior a los 10.000 millones de dólares.

Ahora, con un precio de 135 dólares por acción, cotiza a un PER 74 (74 veces los beneficios anuales), muy por encima del PER 47 del Chicago Mercantile Exchange (CME) y del PER 43 que muestra IntercontinentalExchange (ICE).

La capitalización bursátil de aproximadamente 12.000 millones de dólares lo convierten en una de las mayores bolsas del mundo, por detrás de los 18.500 millones de dólares que presenta el Chicago Mercantile Exchange, los 16.300 millones de la Deutsche Boerse, los 14.900 millones de la New York Stock Exchange (NYX) y 12.300 millones de Euronext.

Los gestores de Hedge Funds en Estados Unidos

Aunque novedosos en España, los Hedge Funds están de moda en Estados Unidos. Incluso una gestora, Fortress Investment, ha lanzado una OPV para salir al mercado y con la que espera obtener 750 millones de dólares. En palabras de Floyd Norris, corresponsal jefe de la sección financiera del New York Times y del International Heral Tribune, "cuando los gestores inteligentes quieren vender su participación sobre los beneficios futuros, se puede sospechar que los buenos tiempos no durarán para siempre".

Primer Hedge Fund autorizado por la CNMV

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha aprobado el primer fondo de inversión libre (Hedge Fund) de España, un fondo de tipo solidario gestionado por BBVA. El objetivo de este tipo de fondos de inversión es obtener rentabilidades absolutas, independientemente de lo que hagan los mercados, para lo cual utilizan diversos instrumentos de mayor o menor riesgo, como los derivados, el arbitraje o el apalancamiento.

Epílogo de Enron

Enron Corporation fue una empresa de energía con sede en Houston (Texas) que contaba con cerca de 21.000 personas hacia mediados de 2001 (antes de su quiebra).

Una serie de técnicas contables fraudulentas, apoyadas por su empresa auditora (Arthur Andersen) le permitieron estar considerada como la séptima empresa de los Estados Unidos, y se esperaba que seguiría siendo una empresa dominante en sus áreas de negocio. En lugar de ello, se convirtió en el mayor fracaso empresarial de la historia y en el arquetipo de fraude empresarial planificado.

Hace unos días hemos conocido que Jeffrey Skilling, ex presidente ejecutivo (CEO) de Enron, ha sido sentenciado a pasar 24 años y cuatro meses en la cárcel por su implicación en el mayor escándalo financiero de la historia Estadounidense.

Skilling, culpable de 19 de los 28 cargos que se le imputaban, deberá pagar también unos 36 millones de euros en concepto de compensación a los antiguos inversores de la que una vez fue la séptima empresa más grande de Norteamérica.

Skilling y el fundador de Enron, Kenneth Lay (fallecido en julio) fueron declarados culpables de fraude, conspiración y abuso de información privilegiada en mayo. La sentencia contra Skilling, de 52 años, es la más dura aplicada hasta ahora contra un directivo de Enron.

Exxon Mobil y los precios del petróleo

El pasado 26 de octubre conocíamos que Exxon Mobil, la mayor compañía petrolera del mundo, ha ganado 10.500 millones de dólares (8.350 millones de euros) o 1,77 dólares por acción en el tercer trimestre del año, un 5,7% más que el año anterior gracias al incremento del precio de crudo en el trimestre y al aumento de su capacidad de bombeo.

Estos beneficios suponen los segundos mayores de su historia y se sitúan por encima de las previsiones de los analistas.

Euforia = OPV

El periodista y escritor americano Bierce decía que "el optimismo es la creencia de que todo es hermoso", y eso parece el mercado bursátil. A la ola de movimientos corporativos entre las empresas cotizadas, se une nuevo papel que está entrando, o tiene previsto entrar en el mercado.

Así, en unos pocos días comenzará a cotizar el grupo de comunicación Vocento y, aunque sale con unos precios bastante altos, el comportamiento de los primeros días dependerá de los ajustes oferta-demanda, y no tanto de su valor "fundamental".

Además, empresas como la aerolínea de bajo coste Vueling y el operador de casinos y bingos, Codere, están estudiando su salida al mercado bursátil.

De momento, y sin contar a Vocento, en 2006 se han realizado 8 OPVs, de las que únicamente BME (Bolsas y Mercados) se encuentra por debajo de su precio de salida, caro en términos de fundamentales.

El mejor año bursátil desde 1998

El Ibex ha iniciado noviembre con un cierre récord en 13.772,60 puntos. Esta última subida ha llevado la ganancia acumulada en 2006 al 28,31%. Así, este año pasa a ser el mejor para la Bolsa desde 1998, ejercicio en el que el índice ganó el 35,58%. El mercado español se mantiene como el mejor entre los grandes del mundo, pues el Euro Stoxx gana el 12,16%.

Aunque son los blue chips son los que están tirando del mercado, lo cierto es que el dinero está entrando en prácticamente en todos los valores. Y en el conjunto del mercado, la volatilidad es baja.

Fuente: Cinco Dias

Abandonado los Fundamentales

La bolsa desborda optimismo, con el IBEX en los niveles más altos de su historia. Es decir, que las compras son la nota dominante en un mercado al que casi nadie pone techo por el momento.

Sólo cinco de los 35 valores del índice selectivo español no han conseguido avanzar en el mes de octubre; o el veinte por ciento de todas las compañías del parqué, si se tiene en cuenta el índice general de la Bolsa de Madrid.

El mercado está eufórico, en uno de esos momentos en que el sentimiento pesa más que los datos fundamentales. ¿Quién mira ahora los precios objetivos?

Publicado en Expansión

Las Normas Internacionales de Contabilidad causan confunsión en los principales Bancos Europeos

De acuerdo con un estudio de Ernst & Young (The Impact of IFRS on European Bank), los 24 principales Bancos Europeos muestran una gran dispersión en cuanto a los efectos de la adopción de las NIIF, mostrando variaciones en el valor contable de los Fondos Propios que van desde un -12% hasta un 22%.

Los resultados sugieren que los Estados Financieros deberían interpretarse con cautela, ya que, pese a estar elaborados bajo una misma normativa, las diferentes opciones que posibilitan las normas a la hora de realizar la contabilización y la diferente interpretación de las mismas, puede estar detrás de estas variaciones.

Fuente: Association of International Accountants

Berkshire, la compañía de Buffet hace historia: sus acciones valen más de 100.000 dólares cada una

Las acciones de la firma de inversión Berkshire Hathaway, presidida por el multimillonario Warren Buffet (el segundo hombre más rico del planeta, tras Bill Gates), han superado en la bolsa de Nueva York los 100.000 dólares, con lo que entra en el selecto club de las más caras de la historia en EEUU. Hoy, los títulos de esta firma se cotizaron a 100.690 dólares, 690 dólares más que ayer, aunque con sólo 400 acciones de volumen negociado. Esto es la consecuencia de la poca liquidez de Berkshire Hathaway. Las empresas que sufren este problema suelen realizar un "split", una operación contable que supone dividir el valor nominal de la acción aumentando el número de acciones en circulación, con el consiguiente abaratamiento de la cotización.

Google compra YouTube por 1650 millones de dólares

La compra de YouTube por 1.650 millones de dólares (1.350 millones de euros) en acciones supone un nuevo paso en la evolución de Google y plantea cuestiones acerca de la posición del gigante de Internet en el nuevo universo mediático.

Viñeta Publicada en TIME

Un amigo de un amigo me ha dicho que la empresa A comprará a B. Vamos a comprar antes...

Hace más de una década que no había tantas OPAS. Desde enero hasta septiembre de 2006, los inversores han visto cruzar de manos cifras históricas en las 22 OPAS realizadas: 100.361 millones de euros en efectivo y/o acciones, lo que equivale a más del 10% del PIB español.

Las causas hay que buscarlas en la liquidez del mercado, los bajos tipos de interés (en España hemos vivido años con tipos de interés reales negativos) y las valoraciones relativamente baratas de las empresas. Sin embargo, no habría que perder de vista el principal motor de las cotizaciones: los resultados que generarán las empresas en el futuro. En último término, son los resultados empresariales y no los rumores, los que sostienen las cotizaciones a largo plazo.

Fuente: EL ECONOMISTA (10/10/2006)

El Nobel de la Paz para un banquero

El bangladesí Mohamed Yunus (el 'banquero de los pobres' nacido en 1940) y el Banco Grameen, que él creó en 1976, han recibido el premio Nobel de la Paz "por sus esfuerzos para crear desarrollo económico y social".

Es conocido como el 'padre' de los microcréditos, sistema ideado para desarrollar la capacidad emprendedora de los más pobres. Ha concedido microcréditos a más de 6 millones de personas y un 96% de los créditos impulsados, a los que únicamente pueden acceder personas que carecen de terrenos en propiedad, ha sido concedidos a mujeres, un 56% de las cuales ha logrado abandonar la extrema pobreza.

Buffett, contra los 'trucos contables'

El presidente de Berkshire apoya conteabilizar las opciones como gastos
Bloomberg / LONDRES (11-10-2006)

El multimillonario e inversor Warren Buffett, también conocido como el oráculo de Omaha, dijo ayer a los altos gerentes de Berkshire Hathaway, empresa que preside, que resistan a la tentación de usar 'trucos contables' para manipular las ganancias. La sugerencia coincide con el empeño de las autoridades reguladoras de Estados Unidos de intensificar sus investigaciones en las irregularidades en las opciones sobre acciones a empleados.

Según un comunicado interno fechado el 27 de septiembre, Buffett, de 76 años, conminó a sus ejecutivos a asegurarse de que sus acciones son legales. 'Hoy mismo alguien está haciendo algo aquí en Berkshire que ustedes y yo no aprobaríamos, si lo supiéramos. Eso es inevitable en una compañía que emplea a más de 200.000 personas', dijo el empresario.

Al mismo tiempo, la investigación iniciada por el regulador de la Bolsa de Estados Unidos (SEC por sus siglas en inglés) sobre manipulación de opciones en más de 100 compañías es la mayor pesquisa de delitos corporativos en tres años, desde de un escándalo en el sector de fondos culminó con 4.300 millones de dólares en multas.

Buffett apoyó desde un principio la regulación para contabilizar las opciones como gastos

Fuente: Cinco Dias, 11/Oct/2006

Hedge Funds y los peligros del apalancamiento

Según publicaba Cinco Días el pasado 21 de septiembre, algunas inversiones en hedge funds de grandes bancos de inversión podrían haber sufrido pérdidas debido al desplome del fondo de alto riesgo Amaranth, que ha perdido 4.600 millones de dólares en septiembre (unos 3.600 millones de euros) por la fuerte caída del precio del gas natural.

Morgan Stanley, Credit Suisse, Bank of New York, Deutsche Bank y Man Group tienen fondos de fondos que tenían inversiones en Amaranth con fecha 30 de junio. El fondo Goldman Sachs Dynamic Opportunities, con base en Londres, reportó el martes que ha registrado pérdidas en una inversión cuya descripción se asemeja a Amaranth. La gestora anunció ayer que ha alcanzado un acuerdo para traspasar sus inversiones en energía a un tercero del que no ha desvelado el nombre.

La Perfecta Imperfección de los Mercados

A pesar de las críticas, las puntuales ineficiencias constatadas y la moderna teoría conductista acerca del comportamiento de las finanzas y los mercados, no se ha conseguido desarrollar un cuerpo de conocimiento explicativo tan sólido como el surgido de los postulados enunciados entre 1952 y 1973 por Markowitz, Sharpe, Miller, Modigliani, Fama y otros padres de lo que sorprendentemente calificamos ya cómo teoría clásica de finanzas, mercados y valoración de activos. Un recorrido por las fallas más conocidas de la hipótesis de los mercados eficientes, las teorías que tratan de interpretarlas y las fórmulas que utilizan un buen número de gestores para capturar rentabilidades adicionales de las mismas, permite visualizar el atractivo de los mismos en su condición de catalizador de infinitos comportamientos.
Acceso a Texto Completo (PDF): Revista Bolsa de Madrid, Septiembre de 2006